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香港金管局陈德霖细谈应对亚洲金融危机来龙去脉

2019-10-23 15:44:07

[蔡华新闻]9月18日,香港金融管理局总裁陈德林在HKMA汇思博客官方网站上发表了一篇题为“亚洲金融危机——难以进入市场,更难退出市场”的文章。应对亚洲金融危机的原因和影响的细节。摘录如下:

1998年8月,亚洲金融危机重创香港。当时,港元、本地股票和期货市场继续受到投机者的大规模攻击。国际掠夺者通过双边操纵故意制造市场恐慌,意图操纵利率、股票和期货定价以获取巨额利润。有鉴于此,特区政府采取果断的防御行动,维持金融体系的稳定,维护联系汇率。

一九九八年八月二十八日,财政司司长曾荫权先生宣布结束市场准入。在这十个交易日内,政府动用外汇基金1,180亿港元购买33只恒生指数股票,约占当时外汇基金资产的18%。对于我们投资在恒生期货市场建立多头头寸以对抗“空军”的资金,这笔金额尚未计算出来(这些多头头寸在同年9月底全部平仓)。我们赞赏朱镕基总理的公开声明,“只要香港需要,中央政府将提供储备帮助打击投机者。”此时此刻,中央政府的支持承诺无疑是一个强有力的后盾,增强了我们的信心和士气。

8月28日,恒生指数收于7830点,比8月14日入市时高出18%,几乎是主要参与者试图通过双边操纵达到的4000点目标水平的两倍。28日,市场创下了一天交易超过790亿港元的历史新高,而基本上只有一个买家,HKMA。为什么?因为那天我们横扫的货物数量几乎和这790亿港元的营业额一样!这的确是香港金融史上激动人心的一天。

战争结束时,仍有一颗地雷,即恒生指数期货市场异常庞大的未平仓合约。这场战斗有三个主要战场。恒生指数期货就是其中之一,另外两个是香港交易所和股票市场。当时,从8月到9月累计有10多万份未平仓期货合约,反映出尽管遭遇挫折,大型企业仍未完全退出。他们还会等待反击的机会吗?此时此刻,历史的转折点已经到来。

蝴蝶效应源于俄罗斯

回到1998年8月17日,俄罗斯政府突然拖欠债务,并宣布无限期暂停偿还外债。这个令人震惊的消息给了包括对冲基金在内的国际投资者一个沉重的打击。当时,他们持有俄罗斯政府发行的大量美元债券,他们普遍抱有侥幸心理:一旦俄罗斯主权违约,将会产生严重的连锁效应。西欧国家,尤其是德国,不能袖手旁观,肯定会帮助俄罗斯。然而,它适得其反,西欧袖手旁观,让对冲基金高度依赖银行信贷,因为杠杆陷入泥沼。在当前的危机中,银行保护自己的本能反应是“收集水”。对冲基金被迫涌入短期平仓,纷纷逃离,这反过来引发了日元短期平仓的大浪潮。1998年10月初,日元对美元仅在几天内就飙升了15%以上,这表明这些对冲基金一直在积极做空日元。此时,“主菜”已经撤下,包括香港在内的其他亚洲市场的“配菜”也变得索然无味。恒生指数继续上升,于十一月二十四日升至10,852点,为当时六个月以来的最高水平,而未平仓恒生指数期货合约数目亦下跌至约50,000份的相对正常水平。

第二个问题是如何处理外汇基金在入市时购入的大量股份。最后,当局决定将政府持有的股份注入盈富基金,并以首次公开招股的形式出售予公众。对于自首次公开发行以来一直持有盈富基金的投资者来说,考虑到股息、红利股和股价上涨,年化总回报率达到7.6%。

到目前为止,外汇基金透过盈富基金及「持续发售机制」共收取1,404亿港元(股息及其他股票收入为246亿港元),在1999年及2000年分别录得1,038亿港元及451亿港元的创纪录投资收益。进入和退出市场的整个行为不仅给政府带来了丰厚的收入,也证明了在正确的时间进入市场是正确的行为。一个简单的事实:当投机者被击退时,股市立即反弹,反映了市场真正的基本因素。更重要的是,政府允许股票有秩序地回归市场,表明了它坚持自由市场原则的信念。其后的发展亦充分反映出,虽然政府作为股东已掌握足够的投票权,足以控制整体情况,但政府仍信守承诺,并没有干预恒生指数成份股公司的正常业务运作。一度忧心忡忡的企业松了一口气。余下的513亿港元股份将由外汇基金长期持有。

插曲

那天,盈富基金不得不克服上市的诸多困难,其中只有一个让我困惑:选择广告的主题曲。经过各自的民主程序,“涟漪”以微弱优势获胜。这可能是盈富基金上市过程中最困难的决定。

结论

HKMA成立才26年,是世界上最短的中央银行机构之一。

那时,我和我的大多数同事都是从政府调来的。中央银行专业知识相对不足,资源有限,所以我们必须努力学习,尽力“问一切”,争取国际经验交流,像海绵一样吸收知识。

给同事们一个信息,就是要坚持开拓创新,即使面对困难和重大挑战,只要他们不放弃,不倦地前进,一定会找到出路,取得成果。

今天的香港正处于漩涡的中心。我们是会盘旋下降,还是会用涟漪般的涟漪最终消除石头并恢复平静?要测试的是香港人的集体智慧。

资料来源:蔡华学会

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